左尾风险，即股票的极端负收益，在投资者的经济决策中扮演了重要角色。根据行为金融学中的亏损规避理论，投资者对损失的敏感度远高于对收益的敏感度，因此他们更倾向于规避左尾风险。为了对冲这种风险，期权，尤其是熊市价差策略（bear put spreads），成为了一种有效的金融工具。熊市价差策略通过买入虚值期权并卖出更虚值的期权，帮助投资者在市场发生极端负向波动时获得保障。因此，正确在期权市场定价左尾风险，对期权投资者获得合理的对冲保障至关重要。
本研究深入研究了左尾风险在熊市价差中的定价。具体的，我们使用了投资组合分析法以及Fama-MacBeth回归等方法，发现高左尾风险的公司，其熊市价差策略的回报更高，显示出期权市场低估了这些公司的左尾风险。通过行为金融学的视角，我们认为这种现象可以部分归因于投资者的“波动率反应不足”。
本研究进一步揭示了在某些特定情况下，期权市场对左尾风险的错误定价更为显著。首先，当公司近期发生左尾事件时，市场往往低估了左尾事件再次发生的惯性，导致左尾风险在期权中的定价被低估。其次，当公司股价接近其52周低点时，投资者对未来可能发生的极端负向波动反应迟钝，期权的左尾风险定价同样偏低。此外，信息不确定性较高时，投资者在决策中更容易出现失误，这进一步加剧了期权市场对高左尾风险公司期权的错误定价。最后，在市场情绪高涨的情况下，投资者由于乐观情绪可能低估高左尾风险带来的潜在损失，从而在期权定价上表现出更大的偏差。这些证据都为本研究的主要发现提供了行为学的解释。
正确理解和定价左尾风险对于期权这类资产至关重要。本研究揭示了期权投资者在面对极端负向风险时的反应不足，并警示了期权交易者以及金融市场合理定价公司的左尾风险。
Chen, B., Gan, Q., & Vasquez, A. (2022). Does the options market underreact to firms’ left-tail risk?. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1-69.
